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　　文章转载来源： YBB Capital

　　作家： YBB Capital Researcher Zeke

　　绪言

　　“践诺财富（RWA）的代币化旨在增强流动性 、透明度和可打听性，使更庸俗的个体能够构兵高价值财富”，这是Coinbase对于RWA一词的阐扬，亦是科普文中对于RWA的遍及阐扬。但这句话在我看来并不明显也不全对，本文将以我的个东谈主视角去尝试解读这个时间布景下的RWA。

　　一、落空的棱镜

　　Crypto与践诺财富的蚁合可以记忆到十余年前比特币上的Colored Coins，通过对比特币UTXO添加元数据兑现“染色”，赋予特定Satoshi代表外部财富的属性，从而在比特币链上瑰丽和经管践诺财富（如股票、债券、房产）。这种形似BRC20的公约是东谈主类首次在区块链上兑现非货币功能的系统性尝试，同期亦然区块链迈向智能化的着手。但受限于比特币剧本有限的操作码，Colored Coins的财富步调需通过第三方钱包剖释，用户必须信任这些器用对UTXO“神色”的界说逻辑。中心化信任混合着流动性不及等身分，使得RWA的初度主意考证如故以失败告终。

　　此后的数年里区块链以以太坊为调遣，开启了图灵完备时间。各样叙事皆有过落拓的时刻，但RWA在这十来年里除了法抵牢固币外，遥远是雷声极大，雨点又小的情况。这是为何？

　　我还铭刻我曾在对于牢固币的文章中写谈过，区块链上从来不存在实在的好意思元。USDT又或是USDC的本色仅仅一家私东谈主公司给你的“数字债券”，USDT比拟好意思元表面上来说要脆弱的多。而Tether之是以能成功，其实是源自区块链天下紧迫需求又无法创建价值牢固媒介的无奈。

　　在RWA的天下里从不存在所谓的去中心化，信任假定必须建立于一个中心化实体之上，而这个实体的风险把控只可交付于监管。Crypto基因里的无政府办法本色上就与这个理念违背，任何公链的底层架构皆是为了违抗监管。公链之上监管难存，是RWA遥远无法成功的紧要身分。

　　第二点是财富复杂性，RWA天然包罗一切实体财富的Tokenization，但咱们如故能将其和直爽分为金融财富与非金融财富两个类别。对于金融财富而言它们本人就具有同质化的属性，底层财富与Token间的纽带可以建立于受监管的托管机构下。对于非金融财富而言，这个问题则要复杂百倍，其经管决议基本只可依赖于IoT系统，但依然无法粗糙东谈主为违警及天然灾害等突发身分。是以在我的剖释里RWA手脚践诺财富的棱镜，能折射出的光并非无穷的，将来的非金融财富要思在链上长存势必要妥当同质化且易估值这两个前提。

　　第三，比拟具有高度波动性的数字财富，践诺天下财富中基本难以找到波动率与之相媲的财富。而DeFi中动辄数十甚而上百的APY更是让TradFi小巫见大巫，收益低、枯竭参与的动机，则是RWA的又一痛点。

　　既如斯，那么圈内如今为什么又要再次聚焦于这个叙事？

　　二、上有计谋

　　依据上文所诉，TradFi对于监管的股东是RWA能够存在的枢纽身分，当信任假定设置这个主意才得以股东。当前对于Web3发展友好的地区，举例香港、迪拜、新加坡等地基本皆是于近期才接踵落地RWA监管的干系框架。是以当这个肇始点出刻下，RWA的开赴之旅也才刚刚运行，但就现在的情况而言监管碎屑化和TradFi对于风险的高度警惕如故为这条赛谈披上了一层迷雾。

　　以下是适度2025年4月众人主要司法统领区对于RWA的监管框架确定：

　　好意思国：

　　监管机构：SEC（证券往复委员会）、CFTC（商品期货往复委员会）

　　中枢划定：

　　证券型代币：需通过豪威测试（Howey Test）判断是否属于证券，适用《1933年证券法》注册或豁免条件（如Reg D、Reg A+）。

　　商品型代币：由CFTC监管，比特币、以太坊等被明确归类为商品。重心措施：

KYC/AML：BlackRock的BUIDL基金仅向及格投资者（净财富≥100万好意思元）洞开，强制链上身份考证（如Circle Verite）。

证券认定扩大化：任何波及分成的RWA均可能被认定为证券。举例：SEC对代币化房地产平台Securitize的处罚（2024年未注册证券刊行）

　　香港：

　　监管机构：金管局（HKMA）、证监会（SFC）

　　中枢框架：

　　《证券及期货条例》将证券型代币纳入监管，需妥当投资者妥当性、信息流露及反洗钱要求。

　　非证券型代币（如代币化商品）受《打击洗钱条例》不休。

　　重心措施：

Ensemble沙盒策画：测试代币化债券的双币种结算（港元/离岸东谈主民币）、房地产跨境典质（与泰国央行合营），参与机构包括汇丰、渣打、蚂蚁链等；

牢固币闸门计谋：仅允许使用金管局招供牢固币（如HKDG、CNHT），退却USDT等未备案币种。

　　欧盟：

　　监管机构：ESMA（欧洲证券和市集经管局）

　　中枢划定：

　　MiCA（加密财富市集监管）：2025年奏效，要求RWA刊行方建造欧盟实体，提交白皮书并继承审计。

　　代币分类：财富参考代币（ARTs）、电子货币代币（EMTs）、其他加密财富。

　　重心措施：

流动性阻挡：二级市集往复需握牌，DeFi平台可能被界说为“编造财富就业商”（VASP）。

合规捷径：卢森堡基金结构（如Tokeny黄金代币）成为低成本刊行通谈，袖珍RWA平台合规成本瞻望加多200%。

　　迪拜：

　　监管机构：DFSA（迪拜金融就业经管局）

　　中枢框架：

　　代币化沙盒（2025年3月启动）：分两阶段（意向肯求、ITL测试群组），允许测试证券型代币（股票、债券）和繁衍品型代币。

　　合规旅途：豁免部分本钱和风控要求，测试期6-12个月后可肯求厚爱执照。

　　上风：与欧盟监管等效，复旧散播式账本期间（DLT）应用，裁减融资成本。

　　新加坡：

　　证券型代币纳入《证券与期货法》，适用豁免条件（小额刊行≤500万新币、私募≤50东谈主）。

　　功能型代币需顺从反洗钱划定，MAS（新加坡金管局）通过沙盒推动试点。

　　澳大利亚：

　　ASIC（证券和投资委员会）将赋予收益权的RWA代币归类为金融居品，需握金融就业执照（AFSL）并流露风险。

　　总而言之，西洋国度侧重合规门槛，亚洲及中东等地虽通过实验性计谋招引项目，但合规门槛依然不低。是以现在的RWA公约近况是在公链上可以存在，但必须辅以多样合范围块以适配合规框架。这些合规公约并不成与传统DeFi公约进行顺利交互，其次基于司法统领区的不同，一个妥当香港合规框架的公约也不成与其他地区的合规公约进行交互。从当前的近况来看，RWA公约并不具备填塞的可打听性，也止境枯竭互操作性，形似“孤岛”与理思中的样式以火去蛾中。

　　那么在这些框架内确实找不到一条寻且归中心化的旅途吗？其实并不，咱们以Ondo这个RWA中的龙头公约为例，该团队构建了一个名为Flux Finance的假贷公约，允许用户使用USDC等洞开代币以及OUSG等受限代币手脚典质品进行假贷。借出一种名为USDY的代币化的不记名单子（复利牢固币），该代币通过40-50天锁依期的联想，幸免被归类为证券。笔据好意思国SEC的Howey Test程序，证券需感奋“资金投资于共同工作，依赖他东谈主起劲获取利润”等条件。USDY的收益来自底层财富的自动复利（如国债利息），用户被迫握有即可，不依赖Ondo团队的主动经管，因此不妥当“依赖他东谈主起劲”这一要素。Ondo再通过跨链桥简化USDY在公链中的提醒，最终兑现了一条与DeFi天下交互的旅途。

　　但如斯庞大且不成反向切入的神志，大约并不是咱们思要的RWA。法抵牢固币如今成功的另一枢纽要素在于优秀的可打听性，在践诺天下才能兑现低门槛的普惠金融。而RWA在孤岛问题上还需要TardFi与项目方共同探索，何如先兑现不同司法辖区内的互联，并在一些可能的范围内与链上天下交互。最终才能妥当绪言中对于RWA一词的遍及阐扬。

　　三、财富与收益

　　据rwa.xyz（RWA的专科分析网站）数据，如今链上RWA财富的总值为206.9亿好意思元（不包含牢固币），其主要组成为私东谈主信贷、好意思债、大量商品、房地产、股票证券。

　　其实从财富类别而言，咱们也不出丑出RWA公约主要面向的群体其实并非DeFi原生用户，而是传统金融用户。诸如Goldfinch、Maple Finance、Centrifuge等头部RWA公约，它们针对的客户群体甚而大多是中小企业、机构级的用户。那么为什么要把这件事搬到链上来作念呢？（前四点仅以这几个公约的上风为例）

　　1.7*24小时的即时结算：这是传统金融的依赖于中心化系统的痛点之一，区块链提供无停止的往复系统。同期也能兑现即时赎回、T+0放款等操作；

　　2．地域流动性割裂：区块链是一个众人金融收罗，通过这个收罗使第三天下国度的中小企业也可通过最低成本绕过土产货机构招引外部投资者的资金；

　　3．裁减旯旮就业成本：通过智能合约经管，一个财富池就业100家企业的成本与就业1万家企业险些疏通；

　　4．就业矿企、中小往复所：此类企业遍及枯竭传统信用纪录，难以获取银行机构的贷款，通过传统供应链金融逻辑可将诱导与应收账款等用于融资；

　　5．裁减准初学槛：天然早期成功的RWA公约遍及针对企业、机构或是高净值用户联想，但如今跟着监管框架的推出，好多RWA公约也在尝试将金融财富分割以裁减投资者门槛。

　　对于Crypto而言要是RWA能够成功，那照实具备Trillion级别的思象空间。而除此除外我肯定RWAFi最终也会到来，对于DeFi公约而言财富底层在加入了具有实在收益的Token后将会愈加牢固，而对于DeFi原生用户而言在财富遴选与搭配上又新添了技俩。尤其是当下这个地缘政事飘荡且经济长进充满不确定性的天下来说，一些践诺天下财富也许是比只拿U去答理更好的低风险遴选。我在这里提供一些现在如故兑现的RWA居品遴选，又或者将来可能存在的遴选：比如黄金从23岁首至25年本月的涨幅是80%；卢布在俄罗斯的定存利率是3个月期20.94%，半年期21.19%，一年期20.27%；受制裁国度的动力财富折价每每也在40%以上；短期好意思债的收益率在4%-5%；纳斯达克里多样腰斩的股票大约要比你的盗窟币更有基本面；再细化少量到充电桩甚而是Pop Mart的盲盒可能皆是一些的可以遴选。

　　四、执剑东谈主

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　　在三体天下里，罗辑以自身生命为触发机制，将核弹部署在太阳轨谈上，哄骗黯澹丛林划定构建出了回击三体素雅的威慑体系。在东谈主类的天下里，他是地球的执剑东谈主。

　　“黯澹丛林”一样是大部分圈内东谈主对区块链的一名，这亦然去中心化特质与生俱来的“原罪”。针对于一些非凡鸿沟，RWA大约可以充任这个平行天下的执剑东谈主。天然PFP小头像与GameFi的故事在如今已涣然冰释，但回思三四年前的落拓时间，咱们曾经出生出败兴猿、Azuki、Pudgy等匹敌传统IP的项目。但咱们确实购买到了IP学问产权吗？事实是从来莫得，NFT从某种经过上来说更像是破钞品，区块链对于10K PFP的界说很拖沓。它照实哄骗裁减投资门槛创造了一些晴明一时的IP，但在收益与项目发展上，“三体东谈主”则独霸大权。

　　咱们以败兴猿为例，败兴猿的原始学问产权明确包摄于其刊行方 Yuga Labs LLC。笔据用户公约及官网信息，Yuga Labs 手脚项目运营主体，领有败兴猿作品的文章权、商标权等中枢学问产权。握有者购买NFT仅获取对特定编号头像的通盘权和使用权，而非版权本人。

　　而在决策上 Yuga Labs对败兴猿联想的阶梯是Metaverse，通过无穷增发子IP来换取资金，脱离了原有的奢靡叙事。对于这点NFT的握有者既无知情权，也无决策权，更无收益权。在传统天下里投资一个IP，投资者每每具有IP举座的顺利使用权、顺利收益分派、决策参与甚而开发主导权。

　　Yuga Labs至少属于PFP项目中的杰出人物，曾经还有大皆NFT项计算权益分派更为混乱，当一把巨剑悬于头上时，他们是否会遴选更尊重我方的社区呢？

　　五、载体之上

　　综上所诉，RWA存在重塑金融的后劲，同期也能将践诺天下蕴含的契机带往链上，对于整治区块链的乱象大约亦然一条新长进。但受限于TradFi当前的监管框架，其样式依旧像是存于公链之上的专有公约，不成迸发出最高的思象空间，在时辰的推移之下我但愿将来能有一个引路东谈主或是定约来买通这层障蔽。

　　财富在不同载体上，所能开释的光线其实难以思象。从西周时期的青铜铭文到明代的鱼鳞图册，财富确权保证了社会的平定与发展。假如RWA能参加最终样式该是什么样的？我可以在香港的白昼购买纳斯达克的股票，在凌晨将钱存入俄罗斯联邦储蓄银行，隔天又可以与天下上数百个相互不知谈姓名的股东们共同投资迪拜的地产。

　　是的，运行在一个巨大的公有账本上的天下，即是RWA。

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